新能源汽車產業鏈投資機會梳理

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整車:短期波動不改新能源乘用車長期向好,客車格局進一步向龍頭集中。新能源乘用車有望長期向好,從政策角度看,歐洲新能源乘用車政策加速,國內補貼政策有望更加積極;從需求角度看,2020年將是國內2C端需求的起點,主要集中在高端電動車的增購和小型電動車的代步需求,銷量有望不斷增長,預計新勢力特斯拉、戰略積極的大衆品牌、先發優勢顯著的自主品牌將有較好表現。新能源客車受疫情影響探底復甦時間延後,但是格局預計進一步向龍頭集中,且歐洲海外市場值得期待,打開成長空間。


電池:2020年海外市場景氣度高。2019年全球動力電池裝機量接近117GWh,同比增長17%。其中行業前四合計市場份額超過70%,行業集中度得到進一步提升。2019年主要海外企業整體依然處於量增利降的態勢,但對2020年行業的發展和自身電池業務的前景普遍持樂觀態度。LG化學預計2020年公司電池業務收入超過900億元,同比增長79%;2020年海外動力電池企業有望迎來高增長,海外電池特別是LG化學供應鏈值得重點關注。寧德時代與特斯拉達成電池供貨協議,預計後續其他的優質電池企業也有機會進入到特斯拉供應鏈,而電機電控等關鍵零部件的本土化進程也會進一步加速,特斯拉國產化率提升將帶來本土供應商的業績增長。

鋰電設備:2020年國內外鋰電池巨頭仍將加速擴產,上海特斯拉放量打開新的成長空間:據統計,寧德時代、LG化學、松下、Northvolt等鋰電池巨頭2020年仍有大規模的擴產計劃,鋰電設備行業新簽訂單有保障。隨着上海特斯拉放量,其三大電池供應商寧德時代、LG化學、松下的相關產業鏈將顯著受益,鋰電設備行業遠期成長空間有望打開。

鋰鈷:供給收縮,2020年行業基本面積極。2020年鋰行業見底回升;鈷行業底部基本探明,2020年鈷價格有望企穩回升。需求端中國及全球新能源汽車有望恢復較快增長,對鋰和鈷影響正面。供給端鋰方面,2020年全球鋰供給壓力緩解,變化主要來自澳大利亞固體礦,此前由於澳大利亞礦山帶來的全球鋰固體礦增加的趨勢將得到扭轉,全球鋰礦供給從增到減的可能性不斷增加;鈷方面,2019年下半年龍頭企業嘉能可宣佈停產位於剛果金鈷主力礦山Mutanda,2020年產量減少幅度較大。此外,中國鈷和鋰冶煉產量佔全球比例超過50%,龍頭冶煉企業進入一線車企供應鏈是大概率事件。

投資建議:整車方面,推薦長城汽車、上汽集團、廣汽集團,關注吉利汽車;零部件方面,推薦特斯拉產業鏈標的,以及潛在可能進入特斯拉的供應商,強烈推薦星宇股份,推薦拓普集團、中鼎股份、銀輪股份等。電池材料方面,推薦關注在海外建廠,加速全球化佈局的動力電池龍頭寧德時代,關注LG化學、三星SDI等海外動力電池供應鏈機會,推薦當升科技、杉杉股份、璞泰來、星源材質、新宙邦;電機電控方面,建議關注臥龍電驅、匯川技術;鋰電設備方面,建議關注國內鋰電設備龍頭先導智能和中後段設備優秀代表杭可科技;鋰鈷方面,建議關注佈局全面的鈷龍頭企業華友鈷業和具備成本優勢的鋰龍頭企業天齊鋰業。

風險提示:1)電動車產銷增速放緩。近年來隨着新能源汽車產銷基數的不斷增長,維持 40%以上的年複合增速將愈發困難;2) 產業鏈價格戰加劇。補貼持續退坡以及新增產能的不斷投放,致使產業鏈各環節面臨降價壓力,尤其是中游環節,面臨來自下游整車廠削減成本的壓價,及上游資源類企業擡價的兩難局面。3)海外競爭對手加速涌入。隨着國內市場的壯大及補貼政策的淡化,海外巨頭進入國內市場的腳步正在加快,對產業格局帶來新的衝擊。諸如車企特斯拉、電池企業松下/LG等正紛紛醞釀在國內設廠或擴大產能,其品牌、技術、佈局等方面的優勢將是國內電動車產業鏈的重大挑戰。

整車:看好新能源汽車長期增長趨勢

1.1 新能源乘用車長期向好

我們看好新能源乘用車長期的成長趨勢。2020年將會是一個2C需求端的起點和全新智能電動車供給端的起點。2020年起電動車行業銷量底部復甦,長期看電動車滲透率將不斷提升。

從政策角度看,主要有歐洲和中國市場兩個變化:

1)全球政策背景:歐洲補貼標準超預期提高,比如德國提高電動汽車補貼標準,提高50%並延長至2025年底。歐洲碳排放的趨嚴加速傳統車企向電動化領域轉型,補貼的提高也有助於刺激消費者購買電動車。

2)中國政策背景:國內補貼持續退坡,但是退坡幅度、牌照容量、運營車輛電動化進程具有不確定性。乘用車補貼向高續航里程車型及A00級低續航里程引導,A級車型補貼幅度降幅較大。在當前國內經濟環境不確定性因素增加的情況下,補貼託底的可能性加大。

從需求角度看,從B端需求到C端需求:

1)B端需求:前期新能源車的銷量主要是靠B端市場的拉動實現銷量的增長,未來要靠C端的真實需求來拉動。

2)C端需求:

首先是高端車型的需求。這部分主要涉及到增購消費者和換購消費者的需求,電動車往往作爲家庭或個人第二輛車的短途代步,主要企業是以特斯拉爲代表的新勢力。國內目前每年大概有300萬輛新車屬於增購消費,假設特斯拉佔10~15%份額,那麼特斯拉Model 3+Y年穩態銷量大概是30-45萬輛,我們預計2020年特斯拉國內的銷量爲10-12萬輛。

其次是低端電動車的需求。這部分主要是對燃油車的替代性需求,因爲目前這批車型有比燃油車更低的價格。而真正的首購需求預計可能會在2023年主流A級電動車逐步進入與燃油車的平價時代後逐步實現,電動車份額將會不斷擴大。

銷量角度看,我們預計2020年國內新能源汽車銷量160-200萬輛,全球超過300萬輛;增量主要來自自主品牌、大衆和特斯拉。從產銷節奏來看,2020一季度受疫情影響產銷探底,二季度開始爬升回暖,2020年全年有望呈現前低後高的態勢。

從目前預期來看,市場對於新能源行業的政策利好和特斯拉國產化帶來的供應鏈機會有較樂觀的預期,因此後續我們更重視結構性的機會,關注可以持續獲取訂單、產品可以橫向延伸的優秀公司。

投資建議:推薦特斯拉產業鏈標的,以及潛在可能進入特斯拉的供應商,尤其關注產品橫向延伸能力強、具有持續訂單獲取能力的優秀公司。強烈推薦星宇股份,推薦拓普集團、中鼎股份、銀輪股份等。國內的整車企業也在電動車領域迅速跟進,雖然前期盈利能力較低,但如果在銷量上有比較大的提升,出現爆款車型,也會帶來長遠的想象空間,推薦長城汽車、上汽集團、廣汽集團,關注吉利汽車。

1.2 新能源客車探底復甦時間延後、格局向龍頭集中

我們認爲受到疫情影響,客車行業探底復甦時間延後、中短期現金流壓力加劇、洗牌加速,長期看好龍頭份額提升。

從需求端角度來看,客車行業需求取決於城鎮化率和宏觀經濟,我們認爲:

1)在旅遊 行業增長情況下,旅遊車銷量有望逐步增長。

2)公交客車在2014-2016年透支的3-5萬臺銷量(按照公交客車銷量實際複合增速2-3%測算)已經逐步消化,前期銷售的新能源公交車預計提前報廢,新的銷量有望接檔。在國內公交運營條數不斷增長、運營里程趨於穩定的情況下,公交銷量有望在2020-2021年探底甚至企穩復甦。

從格局上看,疫情導致公衆對共同交通出行忌憚,這種心理會持續較長一段時間。對客車業造成短期或中期負面影響,預計客車行業的探底復甦時間較乘用車延後。這一情況也會導致中小企業新能源補貼尚未收回情況下,現金流進一步吃緊。預計市場份額進一步向龍頭集中,龍頭份額提升的節奏會加快。

另外建議關注海外市場,歐洲新能源客車行業由於2019年政策加速,行業預計會有較好表現。國內的客車企業有成本優勢,並且技術不弱,只是在口碑積累方面有所欠缺,預計未來國內新能源客車企業有望在歐洲拿到更多的訂單,提供較多的盈利增量。

投資建議:推薦客車龍頭宇通客車。


資料來源及致謝

平安證券







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整車:短期波動不改新能源乘用車長期向好,客車格局進一步向龍頭集中。新能源乘用車有望長期向好,從政策角度看,歐洲新能源乘用車政策加速,國內補貼政策有望更加積極;從需求角度看,2020年將是國內2C端需求的起點,主要集中在高端電動車的增購和小型電動車的代步需求,銷量有望不斷增長,預計新勢力特斯拉、戰略積極的大衆品牌、先發優勢顯著的自主品牌將有較好表現。新能源客車受疫情影響探底復甦時間延後,但是格局預計進一步向龍頭集中,且歐洲海外市場值得期待,打開成長空間。


電池:2020年海外市場景氣度高。2019年全球動力電池裝機量接近117GWh,同比增長17%。其中行業前四合計市場份額超過70%,行業集中度得到進一步提升。2019年主要海外企業整體依然處於量增利降的態勢,但對2020年行業的發展和自身電池業務的前景普遍持樂觀態度。LG化學預計2020年公司電池業務收入超過900億元,同比增長79%;2020年海外動力電池企業有望迎來高增長,海外電池特別是LG化學供應鏈值得重點關注。寧德時代與特斯拉達成電池供貨協議,預計後續其他的優質電池企業也有機會進入到特斯拉供應鏈,而電機電控等關鍵零部件的本土化進程也會進一步加速,特斯拉國產化率提升將帶來本土供應商的業績增長。

鋰電設備:2020年國內外鋰電池巨頭仍將加速擴產,上海特斯拉放量打開新的成長空間:據統計,寧德時代、LG化學、松下、Northvolt等鋰電池巨頭2020年仍有大規模的擴產計劃,鋰電設備行業新簽訂單有保障。隨着上海特斯拉放量,其三大電池供應商寧德時代、LG化學、松下的相關產業鏈將顯著受益,鋰電設備行業遠期成長空間有望打開。

鋰鈷:供給收縮,2020年行業基本面積極。2020年鋰行業見底回升;鈷行業底部基本探明,2020年鈷價格有望企穩回升。需求端中國及全球新能源汽車有望恢復較快增長,對鋰和鈷影響正面。供給端鋰方面,2020年全球鋰供給壓力緩解,變化主要來自澳大利亞固體礦,此前由於澳大利亞礦山帶來的全球鋰固體礦增加的趨勢將得到扭轉,全球鋰礦供給從增到減的可能性不斷增加;鈷方面,2019年下半年龍頭企業嘉能可宣佈停產位於剛果金鈷主力礦山Mutanda,2020年產量減少幅度較大。此外,中國鈷和鋰冶煉產量佔全球比例超過50%,龍頭冶煉企業進入一線車企供應鏈是大概率事件。

投資建議:整車方面,推薦長城汽車、上汽集團、廣汽集團,關注吉利汽車;零部件方面,推薦特斯拉產業鏈標的,以及潛在可能進入特斯拉的供應商,強烈推薦星宇股份,推薦拓普集團、中鼎股份、銀輪股份等。電池材料方面,推薦關注在海外建廠,加速全球化佈局的動力電池龍頭寧德時代,關注LG化學、三星SDI等海外動力電池供應鏈機會,推薦當升科技、杉杉股份、璞泰來、星源材質、新宙邦;電機電控方面,建議關注臥龍電驅、匯川技術;鋰電設備方面,建議關注國內鋰電設備龍頭先導智能和中後段設備優秀代表杭可科技;鋰鈷方面,建議關注佈局全面的鈷龍頭企業華友鈷業和具備成本優勢的鋰龍頭企業天齊鋰業。

風險提示:1)電動車產銷增速放緩。近年來隨着新能源汽車產銷基數的不斷增長,維持 40%以上的年複合增速將愈發困難;2) 產業鏈價格戰加劇。補貼持續退坡以及新增產能的不斷投放,致使產業鏈各環節面臨降價壓力,尤其是中游環節,面臨來自下游整車廠削減成本的壓價,及上游資源類企業擡價的兩難局面。3)海外競爭對手加速涌入。隨着國內市場的壯大及補貼政策的淡化,海外巨頭進入國內市場的腳步正在加快,對產業格局帶來新的衝擊。諸如車企特斯拉、電池企業松下/LG等正紛紛醞釀在國內設廠或擴大產能,其品牌、技術、佈局等方面的優勢將是國內電動車產業鏈的重大挑戰。

整車:看好新能源汽車長期增長趨勢

1.1 新能源乘用車長期向好

我們看好新能源乘用車長期的成長趨勢。2020年將會是一個2C需求端的起點和全新智能電動車供給端的起點。2020年起電動車行業銷量底部復甦,長期看電動車滲透率將不斷提升。

從政策角度看,主要有歐洲和中國市場兩個變化:

1)全球政策背景:歐洲補貼標準超預期提高,比如德國提高電動汽車補貼標準,提高50%並延長至2025年底。歐洲碳排放的趨嚴加速傳統車企向電動化領域轉型,補貼的提高也有助於刺激消費者購買電動車。

2)中國政策背景:國內補貼持續退坡,但是退坡幅度、牌照容量、運營車輛電動化進程具有不確定性。乘用車補貼向高續航里程車型及A00級低續航里程引導,A級車型補貼幅度降幅較大。在當前國內經濟環境不確定性因素增加的情況下,補貼託底的可能性加大。

從需求角度看,從B端需求到C端需求:

1)B端需求:前期新能源車的銷量主要是靠B端市場的拉動實現銷量的增長,未來要靠C端的真實需求來拉動。

2)C端需求:

首先是高端車型的需求。這部分主要涉及到增購消費者和換購消費者的需求,電動車往往作爲家庭或個人第二輛車的短途代步,主要企業是以特斯拉爲代表的新勢力。國內目前每年大概有300萬輛新車屬於增購消費,假設特斯拉佔10~15%份額,那麼特斯拉Model 3+Y年穩態銷量大概是30-45萬輛,我們預計2020年特斯拉國內的銷量爲10-12萬輛。

其次是低端電動車的需求。這部分主要是對燃油車的替代性需求,因爲目前這批車型有比燃油車更低的價格。而真正的首購需求預計可能會在2023年主流A級電動車逐步進入與燃油車的平價時代後逐步實現,電動車份額將會不斷擴大。

銷量角度看,我們預計2020年國內新能源汽車銷量160-200萬輛,全球超過300萬輛;增量主要來自自主品牌、大衆和特斯拉。從產銷節奏來看,2020一季度受疫情影響產銷探底,二季度開始爬升回暖,2020年全年有望呈現前低後高的態勢。

從目前預期來看,市場對於新能源行業的政策利好和特斯拉國產化帶來的供應鏈機會有較樂觀的預期,因此後續我們更重視結構性的機會,關注可以持續獲取訂單、產品可以橫向延伸的優秀公司。

投資建議:推薦特斯拉產業鏈標的,以及潛在可能進入特斯拉的供應商,尤其關注產品橫向延伸能力強、具有持續訂單獲取能力的優秀公司。強烈推薦星宇股份,推薦拓普集團、中鼎股份、銀輪股份等。國內的整車企業也在電動車領域迅速跟進,雖然前期盈利能力較低,但如果在銷量上有比較大的提升,出現爆款車型,也會帶來長遠的想象空間,推薦長城汽車、上汽集團、廣汽集團,關注吉利汽車。

1.2 新能源客車探底復甦時間延後、格局向龍頭集中

我們認爲受到疫情影響,客車行業探底復甦時間延後、中短期現金流壓力加劇、洗牌加速,長期看好龍頭份額提升。

從需求端角度來看,客車行業需求取決於城鎮化率和宏觀經濟,我們認爲:

1)在旅遊 行業增長情況下,旅遊車銷量有望逐步增長。

2)公交客車在2014-2016年透支的3-5萬臺銷量(按照公交客車銷量實際複合增速2-3%測算)已經逐步消化,前期銷售的新能源公交車預計提前報廢,新的銷量有望接檔。在國內公交運營條數不斷增長、運營里程趨於穩定的情況下,公交銷量有望在2020-2021年探底甚至企穩復甦。

從格局上看,疫情導致公衆對共同交通出行忌憚,這種心理會持續較長一段時間。對客車業造成短期或中期負面影響,預計客車行業的探底復甦時間較乘用車延後。這一情況也會導致中小企業新能源補貼尚未收回情況下,現金流進一步吃緊。預計市場份額進一步向龍頭集中,龍頭份額提升的節奏會加快。

另外建議關注海外市場,歐洲新能源客車行業由於2019年政策加速,行業預計會有較好表現。國內的客車企業有成本優勢,並且技術不弱,只是在口碑積累方面有所欠缺,預計未來國內新能源客車企業有望在歐洲拿到更多的訂單,提供較多的盈利增量。

投資建議:推薦客車龍頭宇通客車。


資料來源及致謝

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