晨會1114|製造/科技行業2020年投資策略

| 中信證券研究

>>>重點推薦<<<

陳俊斌|中信證券製造產業首席分析師

S1010512070001


製造|2020年投資策略:高質量發展是方向,結構化升級是關鍵

中國製造業增加值已經佔到全球25%以上,是名副其實的製造大國;未來推動製造業的高質量發展,向製造強國轉變將是明確方向。其中,製造業結構優化升級將是關鍵,一方面看新興產業培育,例如:泛在電力物聯網、新能源汽車等;另一方面看新技術、新業態對於產業的改造提升,例如:家電行業的數字化和渠道變革,國防和軍隊的現代化等。同時,伴隨行業格局優化,預計將涌現出一批具有全球競爭力的中國製造企業,例如:家電、商用車、工程機械、汽車零部件、動力鋰電池、光伏等。


風險因素:家電行業需求低於預期;汽車行業銷量低於預期;新能源汽車銷量低於預期;泛在電力物聯網投資進度低於預期;國防預算低於預期;基建投資、鋰電設備投資、油氣設備投資、工業自動化投資低於預期等。


許英博|中信證券科技產業首席分析師

S1010510120041


科技|2020年投資策略:科技龍頭的春天

我們看好2020年TMT板塊行情,港股、A股科技公司機會優於美股。主要原因包括:1)中長期基本面復甦,5G、雲計算等驅動科技板塊進入2-3年的上行週期;2)中短期三季度業績觸底,2020年有望迎來業績大年;3)當前估值水平低於10年均值,還有提升空間;4)流動性向好,MSCI帶來A股增量資金,國有資本、產業資本助力科技公司。重點關注科技龍頭,選股邏輯從重PEG到兼顧ROE,綜合使用PE、PB-ROE、EV/EBITDA等估值方式。


風險因素:全球宏觀經濟低迷風險;中國宏觀經濟增長不達預期風險;國際貿易衝突持續加劇風險;5G商業化進展不及預期風險等。



騰訊控股(00700.HK):

品牌廣告業務繼續承壓,2B轉型效果顯現

受品牌廣告業務拖累,公司三季度營收表現略低於預期,但費用率的改善支撐利潤端表現。我們預計公司短期仍將受累於品牌廣告業務的疲軟,但中期來看,遊戲業務未來1~1.5年業績能見度較爲理想,金融業務、雲業務大概率維持高速增長,廣告業務亦有望從明年Q1開始進入改善通道,公司整體業績確定性、成長性依然突出。


風險因素:產業政策風險;宏觀經濟增速持續下行繼續壓制廣告主支出風險;新互聯網產品&服務用戶分流風險;市場競爭持續加劇風險等。


厲海強|中信證券金融產品首席分析師

S1010512010001


金融產品|淨值化持續推進、新業態有待定格:市場回顧和2020年趨勢展望

金融產品市場總量規模繼2018年小幅收縮後,2019年上半年已經趨穩,部分通道類成份相對較重的如券商資管等品類繼續收縮,信託降幅顯著收窄,其餘品類大多保持增長。展望未來,銀行理財子公司陸續開業,淨值化產品規模佔比已超1/3,大資管時代,羣雄逐鹿,預計將形成新的競爭和合作業態。


風險因素:1)因統計口徑選擇,可能具有重複計算和遺漏,此外,部分數據來自估算;2)行業實際發展可能偏離主觀判斷。


弓永峯|中信證券電新行業首席分析師

S1010517070002


電新|光伏需求穩步增長,優選景氣環節龍頭

2019年國內光伏裝機略低於預期,2020年有望實現穩中有進;海外光伏需求加速放量,推動全球光伏穩步增長,加速進入平價時代。建議從供需和量價角度緊抓產業鏈各景氣環節,重點推薦光伏玻璃、多晶硅、電池片、硅片等環節具備市場份額和成本優勢的優質龍頭。


風險因素:光伏裝機增長不及預期;成本下降不及預期;企業產能釋放不及預期。


劉正|中信證券交通運輸行業首席分析師

S1010511080004


中國外運(601598):

物流巨擘,從“大”至“強”

短期外貿負增長,公司業績承壓,後續若外貿轉暖以及考慮人民幣貶值週期有望結束,業績將重回增長。公司貨代業務量排名全球第二,但盈利能力大幅落後國外龍頭,未來公司將通過深耕優質客戶並延伸價值鏈條,提升盈利能力,由大至強。同時公司參股50%的中外運敦豪ROE高達80%,貢獻公司總利潤的40%,後續有望穩健增長。首次覆蓋,給予A股和港股“增持”評級。


風險因素:宏觀經濟增速下行,外貿增長放緩;人民幣大幅貶值;集裝箱運價大幅下跌。


明明|中信證券首席FICC分析師

S1010517100001


固收|如何看待CPI分項權重變化?

10月豬肉價格快速上漲疊加權重走高助推CPI同比超預期,結合豬肉和鮮果價格的角度,二者沒有共振,有助於降低明年通脹的波動,明年上半年通脹難有豬價之外的超預期因素。



固收|信視角看債:金秋十月,擇高望遠

10月債市,交易型和配置型機構的邏輯發生分化。商業銀行爲代表的配置型機構增持,一方面由於地方債發行驟減銀行面臨結構性資產欠配,同時基準回調也更利於負債穩定的機構加倉,這輪銀行增持也是基準衝高回落的主要因素。與此同時,廣義基金爲代表的交易型機構大幅減持了國債轉而增持存單,有利於降低久期貫徹防守策略。


風險因素:貨幣向信用傳導不暢;再融資環境惡化導致市場違約頻發;民企信用黑天鵝事件;政府對民企的支持力度落地不及預期。


姜婭|中信證券消費產業首席分析師

S1010510120056


中國國旅(601888):

再談海南離島免稅政策走向及影響

近期政府高層頻頻釋放信息支持海南全省建設成自由貿易港。此外,2019年11月4日,凱撒旅遊公告以自有資金設立註冊地在海口的海南同盛世嘉免稅集團有限公司。這些事項是否預示着海南將放寬離島免稅政策限制,並進一步實現“全島免稅”?若免稅政策調整或者實現全島免稅是否會對中免在海南的壟斷地位和免稅收入造成衝擊?市場關於這些問題的疑問近期再度增多,公司股價也因此出現較爲明顯的調整。


風險因素:毛利率提升慢於預期;免稅政策空間及機場中標低於預期;海棠灣項目經營低於預期;國企改革進度慢於預期的風險等。


羅鼎|中信證券建築行業首席分析師

S1010516030001


建築&水泥|提高財政資金撬動比例,穩基建仍在加碼:國常會降低資本金比例等事項點評

11月13日,國務院常務會議召開,決定降低部分基建項目最低資本金比例,允許發行權益工具籌措資本金。我們認爲,聚焦國內穩增長下,穩基建仍在加碼;在財政對基建支持加大、貨幣傳導機制疏通及撬動比例提升共同作用下,明年基建料將繼續溫和復甦。


風險因素:專項債發行額度及落地不及預期,財政、貨幣結構性發力不及預期等。




>>>會議提示<<<


電話會議:中信證券消費產業2020年策略觀點分享(汽車、農業、商業、輕工)

時間:2019年11月14日15:00

主持人:姜婭

參會人:陳俊斌、盛夏、徐曉芳、李鑫


現場會議:中信證券第十三期資產配置與財富管理論壇(與嘉實基金聯合舉辦)

時間:2019年11月14日13:20-17:30

地點:杭州迪凱銀座19樓5號會議室


電話會議:製造產業鏈2020年投資策略交流會

時間:2019年11月14日20:00

主講人:陳俊斌、劉海博、弓永峯、宋韶靈、付宸碩、汪浩


現場會議:中信證券2020年資本市場年會

時間:2019年11月19-22日

地點:深圳香格里拉酒店


現場會議:中信證券第四屆“金融衍生品與量化策略”研討會(與中信期貨聯合舉辦)

時間:2019年11月22日8:20-17:30

地點:深圳中信證券大廈2301




>>>評級調整<<<


注:“評級調整”項下涉及的內容均節選自已經公開發布的證券研究報告(標示的日期爲相關證券研究報告發布的時間),僅供彙總參考之用



>>>近期重點報告回顧<<<




策略聚焦 11-10|反彈進行時

策略聚焦11-03|預期冰點已過,外資驅動月度級別反彈

策略聚焦 10-27|市場在等待什麼?

海外策論10-27|美聯儲降息預期或落空

策略聚焦10-21|月度級別反彈只是節奏放緩

海外策論 10-21|市場底部期的“打新機遇”

策略聚焦 10-13|月度級別反彈啓動

策略聚焦 10-08|政策決斷驅動市場決斷

策略聚焦 09-22|凝聚流動性共識

海外策論 09-22|海外投資者在關注什麼?

策略聚焦09-15|政策與流動性接力下回歸均衡配置

海外策論09-15|寬鬆加碼,關注價值


中信證券研究

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便宜籌碼

整個市場分化明顯。截止收盤,創業板指數漲幅0.62%,而上證指數領跌。這三個指數的差異性正是符合我們昨日這裏
| 投機浪子



























晨會1114|製造/科技行業2020年投資策略

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製造|2020年投資策略:高質量發展是方向,結構化升級是關鍵

中國製造業增加值已經佔到全球25%以上,是名副其實的製造大國;未來推動製造業的高質量發展,向製造強國轉變將是明確方向。其中,製造業結構優化升級將是關鍵,一方面看新興產業培育,例如:泛在電力物聯網、新能源汽車等;另一方面看新技術、新業態對於產業的改造提升,例如:家電行業的數字化和渠道變革,國防和軍隊的現代化等。同時,伴隨行業格局優化,預計將涌現出一批具有全球競爭力的中國製造企業,例如:家電、商用車、工程機械、汽車零部件、動力鋰電池、光伏等。


風險因素:家電行業需求低於預期;汽車行業銷量低於預期;新能源汽車銷量低於預期;泛在電力物聯網投資進度低於預期;國防預算低於預期;基建投資、鋰電設備投資、油氣設備投資、工業自動化投資低於預期等。


許英博|中信證券科技產業首席分析師

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科技|2020年投資策略:科技龍頭的春天

我們看好2020年TMT板塊行情,港股、A股科技公司機會優於美股。主要原因包括:1)中長期基本面復甦,5G、雲計算等驅動科技板塊進入2-3年的上行週期;2)中短期三季度業績觸底,2020年有望迎來業績大年;3)當前估值水平低於10年均值,還有提升空間;4)流動性向好,MSCI帶來A股增量資金,國有資本、產業資本助力科技公司。重點關注科技龍頭,選股邏輯從重PEG到兼顧ROE,綜合使用PE、PB-ROE、EV/EBITDA等估值方式。


風險因素:全球宏觀經濟低迷風險;中國宏觀經濟增長不達預期風險;國際貿易衝突持續加劇風險;5G商業化進展不及預期風險等。



騰訊控股(00700.HK):

品牌廣告業務繼續承壓,2B轉型效果顯現

受品牌廣告業務拖累,公司三季度營收表現略低於預期,但費用率的改善支撐利潤端表現。我們預計公司短期仍將受累於品牌廣告業務的疲軟,但中期來看,遊戲業務未來1~1.5年業績能見度較爲理想,金融業務、雲業務大概率維持高速增長,廣告業務亦有望從明年Q1開始進入改善通道,公司整體業績確定性、成長性依然突出。


風險因素:產業政策風險;宏觀經濟增速持續下行繼續壓制廣告主支出風險;新互聯網產品&服務用戶分流風險;市場競爭持續加劇風險等。


厲海強|中信證券金融產品首席分析師

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金融產品|淨值化持續推進、新業態有待定格:市場回顧和2020年趨勢展望

金融產品市場總量規模繼2018年小幅收縮後,2019年上半年已經趨穩,部分通道類成份相對較重的如券商資管等品類繼續收縮,信託降幅顯著收窄,其餘品類大多保持增長。展望未來,銀行理財子公司陸續開業,淨值化產品規模佔比已超1/3,大資管時代,羣雄逐鹿,預計將形成新的競爭和合作業態。


風險因素:1)因統計口徑選擇,可能具有重複計算和遺漏,此外,部分數據來自估算;2)行業實際發展可能偏離主觀判斷。


弓永峯|中信證券電新行業首席分析師

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電新|光伏需求穩步增長,優選景氣環節龍頭

2019年國內光伏裝機略低於預期,2020年有望實現穩中有進;海外光伏需求加速放量,推動全球光伏穩步增長,加速進入平價時代。建議從供需和量價角度緊抓產業鏈各景氣環節,重點推薦光伏玻璃、多晶硅、電池片、硅片等環節具備市場份額和成本優勢的優質龍頭。


風險因素:光伏裝機增長不及預期;成本下降不及預期;企業產能釋放不及預期。


劉正|中信證券交通運輸行業首席分析師

S1010511080004


中國外運(601598):

物流巨擘,從“大”至“強”

短期外貿負增長,公司業績承壓,後續若外貿轉暖以及考慮人民幣貶值週期有望結束,業績將重回增長。公司貨代業務量排名全球第二,但盈利能力大幅落後國外龍頭,未來公司將通過深耕優質客戶並延伸價值鏈條,提升盈利能力,由大至強。同時公司參股50%的中外運敦豪ROE高達80%,貢獻公司總利潤的40%,後續有望穩健增長。首次覆蓋,給予A股和港股“增持”評級。


風險因素:宏觀經濟增速下行,外貿增長放緩;人民幣大幅貶值;集裝箱運價大幅下跌。


明明|中信證券首席FICC分析師

S1010517100001


固收|如何看待CPI分項權重變化?

10月豬肉價格快速上漲疊加權重走高助推CPI同比超預期,結合豬肉和鮮果價格的角度,二者沒有共振,有助於降低明年通脹的波動,明年上半年通脹難有豬價之外的超預期因素。



固收|信視角看債:金秋十月,擇高望遠

10月債市,交易型和配置型機構的邏輯發生分化。商業銀行爲代表的配置型機構增持,一方面由於地方債發行驟減銀行面臨結構性資產欠配,同時基準回調也更利於負債穩定的機構加倉,這輪銀行增持也是基準衝高回落的主要因素。與此同時,廣義基金爲代表的交易型機構大幅減持了國債轉而增持存單,有利於降低久期貫徹防守策略。


風險因素:貨幣向信用傳導不暢;再融資環境惡化導致市場違約頻發;民企信用黑天鵝事件;政府對民企的支持力度落地不及預期。


姜婭|中信證券消費產業首席分析師

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中國國旅(601888):

再談海南離島免稅政策走向及影響

近期政府高層頻頻釋放信息支持海南全省建設成自由貿易港。此外,2019年11月4日,凱撒旅遊公告以自有資金設立註冊地在海口的海南同盛世嘉免稅集團有限公司。這些事項是否預示着海南將放寬離島免稅政策限制,並進一步實現“全島免稅”?若免稅政策調整或者實現全島免稅是否會對中免在海南的壟斷地位和免稅收入造成衝擊?市場關於這些問題的疑問近期再度增多,公司股價也因此出現較爲明顯的調整。


風險因素:毛利率提升慢於預期;免稅政策空間及機場中標低於預期;海棠灣項目經營低於預期;國企改革進度慢於預期的風險等。


羅鼎|中信證券建築行業首席分析師

S1010516030001


建築&水泥|提高財政資金撬動比例,穩基建仍在加碼:國常會降低資本金比例等事項點評

11月13日,國務院常務會議召開,決定降低部分基建項目最低資本金比例,允許發行權益工具籌措資本金。我們認爲,聚焦國內穩增長下,穩基建仍在加碼;在財政對基建支持加大、貨幣傳導機制疏通及撬動比例提升共同作用下,明年基建料將繼續溫和復甦。


風險因素:專項債發行額度及落地不及預期,財政、貨幣結構性發力不及預期等。




>>>會議提示<<<


電話會議:中信證券消費產業2020年策略觀點分享(汽車、農業、商業、輕工)

時間:2019年11月14日15:00

主持人:姜婭

參會人:陳俊斌、盛夏、徐曉芳、李鑫


現場會議:中信證券第十三期資產配置與財富管理論壇(與嘉實基金聯合舉辦)

時間:2019年11月14日13:20-17:30

地點:杭州迪凱銀座19樓5號會議室


電話會議:製造產業鏈2020年投資策略交流會

時間:2019年11月14日20:00

主講人:陳俊斌、劉海博、弓永峯、宋韶靈、付宸碩、汪浩


現場會議:中信證券2020年資本市場年會

時間:2019年11月19-22日

地點:深圳香格里拉酒店


現場會議:中信證券第四屆“金融衍生品與量化策略”研討會(與中信期貨聯合舉辦)

時間:2019年11月22日8:20-17:30

地點:深圳中信證券大廈2301




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注:“評級調整”項下涉及的內容均節選自已經公開發布的證券研究報告(標示的日期爲相關證券研究報告發布的時間),僅供彙總參考之用



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策略聚焦 11-10|反彈進行時

策略聚焦11-03|預期冰點已過,外資驅動月度級別反彈

策略聚焦 10-27|市場在等待什麼?

海外策論10-27|美聯儲降息預期或落空

策略聚焦10-21|月度級別反彈只是節奏放緩

海外策論 10-21|市場底部期的“打新機遇”

策略聚焦 10-13|月度級別反彈啓動

策略聚焦 10-08|政策決斷驅動市場決斷

策略聚焦 09-22|凝聚流動性共識

海外策論 09-22|海外投資者在關注什麼?

策略聚焦09-15|政策與流動性接力下回歸均衡配置

海外策論09-15|寬鬆加碼,關注價值


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